2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美(měi)联(lián)储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投(tóu)资基金公会的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比表接受本报(bào)采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资(zī)。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管理常务(wù)董事(shì)、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投(tóu)资(zī)总(zǒng)监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国(guó)陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道(dào)，若(ruò)后续房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经济持(chí)续快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人(rén)工智能将为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看(kàn)待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存(cún)款外(wài)流(liú)，被动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美(měi)国(guó)经济(jì)衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获(huò)诸(zhū)多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日(rì)本(běn)的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态(tài)度。中国(guó)经济(jì)复苏在(zài)全球起着引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季度(dù)超出(chū)预(yù)期(qī)的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增(zēng)长。但是对(duì)于欧美(měi)经济的(de)预期(qī)则(zé)有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的(de)道路上(shàng)。如果下半(bàn)年(nián)财政和(hé)地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的(de)压力主要来自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场流(liú)动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下(xià)，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经济(jì)的压制作(zuò)用会(huì)降(jiàng)低欧美(měi)经济的预(yù)期。日本目(mù)前处于一个极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任(rèn)日(rì)本央行(xíng)行长表现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的(de)预期则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持续(xù)修(xiū)复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下(xià)，经济(jì)本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要(yào)太(tài)强的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上看(kàn)无(wú)论经济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一(yī)个中周(zhōu)期修复趋势的(de)开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大(dà)的(de)阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能(néng)源价格显著回落(luò)及(jí)冬季天气(qì)较(jiào)预(yù)期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和(hé)男维持宽松(sōng)的政策(cè)立(lì)场，短(duǎn)期调整货(huò)币(bì)政策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年(nián)美(měi)国(guó)有80％的(de)概(gài)率进(jìn)入衰(shuāi)退。美(měi)国银(yín)行业的风波(bō)提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央行将再(zài)次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明(míng)星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息(xī)了(le)。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能(néng)要(yào)到了(le)明年上半年(nián)才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个温(wēn)和的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联(lián)储加息(xī)的预(yù)期发(fā)生了(le)较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致(zhì)美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球(qiú)资本市场上反映(yìng)出来(lái)了(le)。不论(lùn)是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流(liú)动(dòng)性和短期成本上升(shēng)带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息(xī)。但是美联(lián)储现在论调还是比较的(de)鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出(chū)调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察(chá)期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控(kòng)通(tōng)胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之间争取平(píng)衡。后续如(rú)果美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成进(jìn)一步(bù)的风险事(shì)件，可能会推动联(lián)储(chǔ)更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债(zhài)会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可能在(zài)下(xià)半年降息(xī)50个基(jī)点。虽然美联储结束加息(xī)周期(qī)及随后的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立。多数情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表(biǎo)现在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声(shēng)时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接(jiē)下来(lái)的12个月平(píng)均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经(jīng)录得一(yī)定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金(jīn)热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较(jiào)自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化(huà)的进程，我们认为中国(guó)有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗(hào)大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续(xù)收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大(dà)模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部(bù)署、数(shù)据库(kù)等(děng)中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常多可(kě)以探索落地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会(huì)主要来源(yuán)于下游潜在的目(mù)标用户群体规(guī)模较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技(jì)和(hé)软科技(jì)的发展，今年成立了国家数(shù)据(jù)局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据(jù)方面的(de)投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块目(mù)前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有(yǒu)众(zhòng)多(duō)半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)企业的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多中国的(de)科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情(qíng)时代(dài)，会更关(guān)注(zhù)利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘(pán)的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深度(dù)学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下(xià)方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需要大量的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数据集和(hé)计(jì)算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如(rú)机器视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统(tǒng)。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显示(shì)出(chū)行业内对人工(gōng)智能安全与可控(kòng)性的高(gāo)度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行业(yè)理解(jiě)现(xiàn)有模(mó)型的风(fēng)险与影响，为下(xià)一代模型的(de)管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可(kě)能难(nán)以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能(néng)行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非(fēi)技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在(zài)使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的(de)数据(jù)可能涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密(mì)，因此现在越来越(yuè)多的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子(zi)也更(gèng)有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国(guó)监管层(céng)在立法进度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互(hù)联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能服务提(tí)供者应该承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息(xī)保(bǎo)护、未成年(nián)人(rén)保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别(bié)方(fāng)面，固定(dìng)收(shōu)益(yì)或(huò)者债券为优先，低配股票(piào)。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年(nián)期(qī)的美国国债，它的利率(lǜ)还是(shì)要往下(xià)走(zǒu)，利(lì)率往下走(zǒu)代表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前是偏向中国及(jí)广泛(fàn)意义(yì)上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的(de)政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济(jì)表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货(huò)币都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于(yú)债券，优于(yú)商品。年末有降息预(yù)期(qī)的(de)条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全(quán)球(qiú)总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下(xià)半(bàn)年(nián)反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年(nián)初至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背(bèi)离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们(men)认为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前(qián)景仍存(cún)在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色(sè)，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的(de)股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表现(xiàn)会(huì)优(yōu)于(yú)股(gǔ)票的表现，特别(bié)是政府债券(quàn)和投资(zī)级别的(de)债券，能(néng)够(gòu)提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候(hòu)也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和(hé)黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退(tuì)情景下(xià)，利(lì)率带(dài)来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评(píng)级债券(quàn)、黄(huáng)金等资(zī)产类别(bié)成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子(zi)端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境(jìng)有(yǒu)利于权益市场，风格上(shàng)建议(yì)高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股息(xī)的优(yōu)质(zhì)央国(guó)企；契合(hé)数字中(zhōng)国建设(shè)方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比互(hù)联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不(bù)足。后续若进入利(lì)率快速(sù)改善(shàn)期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性(xìng)行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目(mù)前(qián)中国市场(chǎng)股票估值仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继(jì)续支持经济增长，最(zuì)近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就(jiù)是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我(wǒ)们(men)增(zēng)加(jiā)了对高质(zhì)量政(zhèng)府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发(fā)达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与美国的(de)衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在(zài)美国(guó)，政府债券(quàn)通常(cháng)受益(yì)于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增(zēng)长放缓和(hé)最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的(de)预(yù)期而(ér)扩(kuò)大。

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