4月中国宏(hóng)观(guān)数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长(z曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理hǎng)有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及(jí)物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指数(shù)较(jiào)3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数(shù)提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数(shù)及总收入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下(xià)居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一(yī)假期(qī)消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地(dì)产需求(qiú)较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债(zhài)净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基(jī)数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落(luò)拖(tuō)累食品价格(gé)下(xià)行：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能(néng)继(jì)续减弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复(fù)，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原(yuán)油价(jià)格较(jiào)3月(yuè)环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商(shāng)品价格总(zǒng)指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或(huò)保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化(huà)产业链、需求链的(de)格局不断优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国出口产业(yè)链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今的(de)较(jiào)强(qiáng)势(shì)头、购房(fáng)需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期(qī)或(huò)继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年(nián)留抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建(j曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理iàn)相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工(gōng)具(jù)仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消(xiāo)费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸显》

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