金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地方债的规模和地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处(chù)置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一(yī)般债(zhài)、专项债(zhài)和包(bāo)括城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其(qí)规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等(děng)在内的机构投(tóu)资者(zhě)是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还(hái)是城投债务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府的(de)财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地(dì)方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道桥实(shí)践银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商业银行的(de)低(dī)息(xī)资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地(dì)方政(zhèng)府通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典型案例(lì)为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷(léi)金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业(yè)公开发行的公司债券(quàn)和中期(qī)票据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城投债与地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常(cháng)都(dōu)是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难(nán)完全独立(lì)成为(wèi)与政府无(wú)关的(de)纯市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)包括向(xiàng)银(yín)行借款和发(fā)行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年(nián)末(mò)，余额(é)估计在13万亿元以当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每(měi)年增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全(quán)国(guó)城投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的(de)主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式，规模明(míng)显超过地方(fāng)政府(fǔ)的(de)一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的高(gāo)等级(jí)信用债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非标违约情况(kuàng)时(shí)有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确保城(chéng)投(tóu)债按时(shí)兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务(wù)增(zēng)长(zhǎng)和财(cái)政收入增速下(xià)降甚(shèn)至负增长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份(fèn)，城投债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东(dōng)部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利(lì)息(xī)覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信(xìn)用债市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但(dàn)整体降幅(fú)相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权(quán)平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该确(què)保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经(jīng)济(jì)发展的角度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需(xū)要持(chí)续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要增强城投债权人的持(chí)有信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这就意(yì)味着城投公司能够具备(bèi)低成(chéng)本(běn)的(de)借(jiè)新还(hái)旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策(cè)上大(dà)力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)方面(miàn)，也(yě)希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员(yuán)会(huì)第五次会议第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时出台(tái)制度规定及操作细则，探索国有权益份额(é)规范化退出的(de)有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国(guó)有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无(wú)偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投(tóu)债当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思的“信仰”仍需要保持。

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